港股新能源汽车行业全景报告

报告日期：2026 年 5 月 30 日

覆盖范围：港交所主板上市的中国新能源汽车整车厂、零部件、电池及汽车经销商

作者：行业研究专题（独立研究，仅供参考）

摘要

中国新能源汽车（NEV）行业在 2025 年完成了一个标志性的跨越：全年 NEV 销量达到 1,649 万辆（CAAM 口径，含乘用车 + 商用车），同比增长约 28%，全年渗透率 47.9%，12 月单月渗透率 52.3% ——首次在月度口径上稳定超过 50%。出口方面，2025 年全年 NEV 出口 262 万辆，同比近翻倍，标志着中国新能源车产业从单纯的内需驱动迈入全球化阶段。

进入 2026 年，行业从"高速渗透"切换到"存量博弈 + 出海加速 + 智能化重定价"三条主线。我们认为：

渗透率红利衰减：CAAM 预测 2026 年 NEV 销量 1,900 万辆（YoY +15%），渗透率约 55%。增量空间从 +20pp/年降到 +6–8pp/年，意味着份额转移将比总量增长更重要；
价格战进入深水区：2025 年下半年至 2026 年初，整车厂以"全民优惠 + 智能化标配 + 高阶辅助驾驶（NOA）下沉"作为新一轮竞争武器，毛利率压力仍未见底；
港股 NEV 板块呈现明显分化：BYD（1211.HK）、理想（2015.HK）、小鹏（9868.HK）等龙头普遍处于 50/200DMA 之下并回吐了 2025 年估值溢价，而蔚来（9866.HK）、零跑（9863.HK）已进入区间震荡，小米集团（1810.HK，主报告未列入但与汽车业务高度相关）和宁德时代（3750.HK / 港股二次上市的 CATL）则相对独立于整车情绪；
板块风险/回报已较 2025 年末改善：5 月以来板块回吐 10–25%，结合 2026 上半年仍在加速的销量与出口数据，中长期看龙头 NEV 整车 + 头部电池/智能化供应链的赔率重新出现，但短期催化仍系于 6–7 月销量与中报指引。

数据来源：本报告所有股价、市值、技术指标均来自本工程内置的 yfinance MCP（截至 2026/05/29 收盘）；行业销量与渗透率来自 CAAM、CPCA、CnEVPost；公司基本面与品牌份额来自公开年报、港交所披露及行业媒体。涉及未在公开渠道完整披露的数字，已用 [未核实] 明确标记。

一、市场总览：从渗透率红利转向结构性博弈

1. 总量与渗透率

指标（CAAM 全口径）	2024	2025	2026E (CAAM)
中国汽车总销量（万辆）	3,143	3,440	3,475
NEV 销量（万辆）	1,287	1,649	1,900
NEV 同比增速	+35.5%	+28.1%	+15.2%
NEV 渗透率（年度）	40.9%	47.9%	~54.7%
NEV 出口（万辆）	128.4	262	350 [未核实]

来源：CAAM 月度公告及年度展望、CnEVPost 综合整理。

几个关键观察：

月度渗透率自 2025 年 10 月首次站上 50%（51.6%），并在 11 月（53.2%）、12 月（52.3%）站稳，意味着燃油车销量已在年化 1,800 万辆区间结构性下行；
CPCA 乘用车口径 2025 年 NEV 批发 1,533 万辆，YoY +25%。CPCA 与 CAAM 差异主要来自商用车和口径（批发 vs 终端），分析港股整车厂应优先用 CPCA 口径；
2026 年 CAAM 增速指引 +15%，是 2020 年以来首次跌入 20% 以下，标志着增量驱动从渗透率切换到换购、出海、低线市场。

2. 出口：第二增长曲线

2025 全年 NEV 出口 262 万辆（≈ 总销量的 16%），其中：

BYD 海外销量大幅放量，2025 全年 BEV 销量全球达 226 万辆（含国内 + 海外），首次超越特斯拉的 164 万辆，成为全球第一大 BEV 厂商；
出口主要市场：东南亚（泰国、印尼、马来西亚 KD/CKD 工厂相继投产）、欧洲（受 EU 临时反补贴税影响，但 BYD/MG 仍有溢价定价能力）、澳新与中东；
欧盟反补贴税（针对 BEV）于 2024Q4 落地，对应税率：BYD 17.0%、Geely 18.8%、SAIC 35.3%、其他配合企业 20.7%、不配合 35.3% 的复合关税。这一关税并未阻断出口，2025 年欧洲市场中国品牌份额仍逆势提升至 ~7%[未核实]，但厂商被迫在欧洲本地化生产（BYD 匈牙利、Chery 西班牙、Leapmotor 意大利借 Stellantis 渠道）。

港股投资者意义：出口收入对 BYD、吉利汽车、长城汽车（H 股 2333.HK）、Leapmotor（9863.HK）的影响弹性最大，但同时也是 2026 年欧洲、东南亚地缘政治与贸易摩擦的最大不确定性。

3. 政策框架（2026 年）

购置税减免延期：NEV 购置税减免（每车最高 30,000 元）继续执行至 2027 年底，2026–2027 年减半；
以旧换新：2024Q2 启动的"旧车换新车"补贴在 2025 年大幅扩容（中央补贴 + 地方加码），2026 年继续运行，补贴金额 报废燃油车换 NEV 普遍 1.5–2 万元[未核实，各省差异大]；
充电基建：发改委要求 2025 年底建成约 1,200 万个公共/专用充电桩，并推动 800V 高压平台、超充专网；
新国标 GB/T 38031–2025（动力电池安全） 于 2026 年 7 月 1 日全面执行（"不起火、不爆炸"被纳入强制条款），对落后电池产能形成出清压力，利好头部电池厂。

二、产业链结构与价值分布

1. 价值链地图

[上游资源] [中游材料] [电池] [整车] [渠道/服务] 碳酸锂 / 锂矿 → 正极 / 负极 / 电解液 → CATL/亿纬/国轩 → BYD / 吉利 / 理想 → 中升 / 美东镍 / 钴 → 隔膜 / 铜箔比亚迪自供电池小鹏 / 蔚来 / 零跑 4S / 直营 / 商超小米 / 长城 / Aion

港股可投资节点：

节点	港股代表标的	议价能力评估
锂矿/资源	赣锋锂业（1772.HK）、天齐锂业（9696.HK）	受锂价周期支配，2024–2025 周期底部
电池	宁德时代（3750.HK，2025 年港股二次上市）、比亚迪电子（0285.HK，部分电池/结构件）	CATL 在国内动力电池装机份额维持 ~45%[未核实]，强议价能力
整车	BYD（1211.HK）、吉利（0175.HK）、长城（2333.HK）、理想（2015.HK）、小鹏（9868.HK）、蔚来（9866.HK）、零跑（9863.HK）、Aion 已撤回 IPO	新势力毛利率 vs 老牌主机厂 ROE 长期分化
智能化/三电	速腾聚创（2498.HK，激光雷达）、比亚迪电子、地平线（9660.HK）、华为车 BU 港股暂无直接载体	2026 年 NOA 平价化后议价能力显著提升
渠道/经销商	中升（0881.HK）、美东（1268.HK）、永达（3669.HK）、永达汽车	受新车价格战拖累，转向售后/二手车/NEV 转型

2. 行业集中度

2025 年 NEV 中国市场前十品牌合计份额约 76%（BYD 27.2% + Geely 12.2% + 长安 6.2% + 五菱 6.0% + 特斯拉 4.9% + 鸿蒙智行/HIMA 4.6% + 奇瑞 4.1% + 零跑 4.1% + 赛力斯 3.3% + 小米 3.2%）。前三家集中度约 46%；
BYD 一家独大但份额从 2024 年峰值的 34.1% 下滑至 27.2%，主要被零跑、小米、HIMA（华为系）侵蚀；这是 2026 年的关键叙事——BYD 份额能否守住 25–28% 区间直接决定其估值锚；
第二梯队由"老牌主机厂 + 新势力"共同构成，竞争格局尚未固化。

三、竞争格局：港股核心标的速览

下表为本报告主覆盖股票池，所有股价、市值、技术位均来自 yfinance（截至 2026/05/29 收盘）。

1. 整车厂

代码	公司	收盘价(HKD)	市值(亿 HKD)	当日涨跌	距 52w 高	距 200DMA	简评
1211	比亚迪股份	91.30	8,324	+1.1%	-41%	-10%	2026 年 YTD 跌至年内低点附近，反映份额下滑 + 价格战担忧；公司维持 550 万辆销量目标[未核实]
0175	吉利汽车	18.82	2,030	-0.3%	-25%	+0.1%	银河 + 极氪 + 领克形成 NEV 矩阵，已合并极氪私有化；港股板块中防御性最强
2333	长城汽车 H	10.41	891	0.0%	n/a	n/a	NEV 进度落后但海外（俄罗斯、东南亚、南美）盈利结构最优
2015	理想汽车	57.85	1,175	-4.3%	-54%	-24%	i 系纯电产品周期 2026 年起放量，当下处 52 周新低；中报增程主力 L 系销量是关键观测
9868	小鹏汽车	63.85	1,220	-3.8%	-41%	-17%	MONA + P7+ 组合带动 2025 月销破 4 万辆；自动驾驶（XNGP）领先性是估值锚
9866	蔚来	42.50	1,071	-4.1%	-31%	-7%	三品牌（NIO/乐道/萤火虫）齐发，资金链改善；换电网络是差异化但资本开支重
9863	零跑汽车	39.30	559	-3.2%	-47%	-25%	2025 增速最快的造车新势力（+160% YoY 早期），与 Stellantis 合资海外渠道独占
2382	舜宇光学（智能驾驶传感器）	83.80	900	+13.8%	-8%	+22%	不属于传统 OEM，但车载摄像头、激光雷达的核心受益者；当日大涨可能反映 ADAS 订单催化

2. 电池与材料

代码	公司	收盘价(HKD)	市值(亿 HKD)	距 52w 高	简评
3750	宁德时代（港股）	[未核实]	[未核实]	[未核实]	2025 年港股二次上市后，估值与 A 股形成联动；全球动力电池 #1 (~37% 全球份额[未核实])
0285	比亚迪电子	29.18	655	-31%	既有手机金属件业务，又承接 BYD 智能驾驶域控制器 + 服务器代工；2025 年伴随 AI 服务器收入增长
1772	赣锋锂业（H）	64.05	1,343	-28%	锂价反弹是核心 beta；当前股价 +242% off 52w low 反映周期复苏预期
9696	天齐锂业（H）	49.08	841	-27%	SQM 权益是关键资产；ATR(14d) 3.0 HKD，波动率显著高于整车
1958	北京汽车（部分配套电池/合资）	1.21	97	n/a	高分红 + 北京奔驰利润分成主导，与 NEV 趋势相关性低，本报告作为对照标的列出

3. 经销商与售后

代码	公司	收盘价(HKD)	市值(亿 HKD)	距 52w 高	简评
0881	中升集团	6.16	146	n/a	豪华品牌经销商龙头（奔驰 + 宝马 + 雷克萨斯）；NEV 转型 + AI 售后是主要叙事，但新车毛利仍处历史低位
1268	美东汽车	0.66	8.9	n/a	极小市值，过去 3 年腰斩；高杠杆 + 保时捷敞口受冲击，反弹弹性大但风险高
3669	永达汽车	n/a	n/a	n/a	经销商三巨头之一，2025 年同店毛利仍承压，存量豪车维保是利润压舱石

4. 智能化新基建（间接受益）

代码	公司	收盘价(HKD)	简评
9660	地平线机器人	[未核实]	国产高端智驾芯片，征程 5/6 系列，进入 BYD/比亚迪、奇瑞、上汽多款车型
2498	速腾聚创	[未核实]	激光雷达全球出货量 #1（2024）；价格战压力下毛利改善是关键
9866 后续	蔚来 NIO Phone/智驾子公司	见上	蔚来神玑 NX9031 自研芯片，是技术路线分化的代表
9988*	阿里巴巴-W（合作生态）	n/a	高德地图、AutoNavi 是 NEV 智能座舱标配，间接受益

*9988 不是直接 NEV 标的，但生态链关系列出供参考。

四、核心标的深度速读

1. 比亚迪股份（1211.HK）— 龙头估值再校准

关键基本面：

2025 年全球 BEV 销量 226 万辆 vs 特斯拉 164 万辆，首次超越；
2025 年中国 NEV 份额从 34.1%（2024）回落至 27.2%，仍稳居 #1；
海外销量从 2024 的 ~42 万辆扩张至 2025 的 80 万+[未核实]；
自有电池（弗迪）+ 智驾（"天神之眼"）+ 半导体（IGBT）形成完整闭环；
估值：当前市值 8,324 亿 HKD（≈ 1,070 亿 USD），2025 EPS 估算 ~10–11 RMB[未核实]，对应静态 PE ~8x——已回到 2022 年新能源浪潮启动前的水平。

价格图谱： 2026/01 高点 113 → 2026/05 低位 89.15，回撤 21%。当前 91.3，距 50DMA -10.5%、距 200DMA -10.5%。技术上处于 200DMA 下方典型的"空头排列"，但估值已先于业绩到位，下半年若 6 月销量回升至 60 万辆/月以上，存在估值修复窗口。

主要风险： 价格战进一步侵蚀毛利率（目前整车毛利 ~17%[未核实]）；欧盟关税升级；高端化（仰望/方程豹）销量持续低于预期。

2. 理想汽车-W（2015.HK）— 增程到纯电的产品周期切换

2025 年销量 50 万辆+[未核实]，但 Q4 起被问界 M8/M9 直接冲击；
纯电 i 系列（i6/i7/i8/Mega）在 2026 年密集放量；
当前 57.85 HKD 已跌至 52 周新低，距 200DMA -24%，是 NEV 板块表现最弱的龙头之一；
ATR(14d) 3.6 HKD，绝对波动幅度高，意味着任何月度销量回升都可能带来快速反弹；
关键变量： i6 / i8 月销能否突破 1 万辆 + Mega 改款是否能扭转 BEV 单一爆款失败的叙事。

3. 小鹏汽车-W（9868.HK）— 新势力中的"技术叙事 + 销量双击"

2025 年销量从 ~19 万辆放量至 ~40 万辆[未核实]，主要由 MONA M03 + P7+ 驱动；
XNGP / NGP 被业内公认为新势力中智驾领先方案之一，2026 年端到端 + 大模型迭代；
当前 63.85 HKD 距 200DMA -17%，距 52w 高 -41%；
风险： P7+ 与 MONA 的成功是否可持续到下一代车型？Robotaxi 商业化预期是 2026 下半年的潜在催化。

4. 零跑汽车（9863.HK）— Stellantis 渠道独占的小巨人

2025 增速最快（+160%[未核实] 早期）；价格定位在 10–15 万元主力市场，正面对垒 BYD 海豚/秦/元；
2026 年欧洲市场通过 Stellantis 经销商网络销售 T03 / C10，海外贡献从 0 到接近 5–10 万辆水平；
当前 39.30 HKD 距 52w 高 -47%，估值压力主要来自 2026 年盈亏平衡能否兑现的悬念。

5. 中升集团（0881.HK）— 豪车经销商的 NEV 焦虑

主营奔驰、宝马、雷克萨斯，豪华燃油车 NEV 替代率最高的细分；
2024 年新车毛利已经为负，靠售后利润支撑业绩；2025 年继续承压；
转型路径：拓展华为/理想/小米直营合作 + 二手车业务 + 售后保险；
当前 6.16 HKD 处于多年低位，市值仅 146 亿 HKD，任何中报新车毛利企稳信号都将引发空头回补。

6. 宁德时代（H 股二次上市）— 全球电池龙头的港股入口

A 股已为大众所熟悉；港股 2025 年发行后，为离岸资金提供唯一直接配置全球电池龙头的工具；
2025 年装机份额：全球 ~37%、国内 ~45%[未核实]；
储能 + 商用车 + 海外（欧洲匈牙利 + 德国厂）三轮驱动；
与车企的"准合资"模式（与 BYD/特斯拉之外的所有大厂）构筑深度护城河。

五、估值上下文：板块多重压缩

1. 一年期价格表现（基准截至 2026/05/29）

标的	当前价	距 52w 高	距 52w 低	距 200DMA
1211 BYD	91.3	-41%	+1%	-10%
0175 吉利	18.8	-25%	+24%	0%
2015 理想	57.9	-54%	0%	-24%
9868 小鹏	63.9	-41%	+10%	-17%
9866 蔚来	42.5	-31%	+63%	-7%
9863 零跑	39.3	-47%	+3%	-25%
1772 赣锋（H）	64.1	-28%	+243%	+15%
9696 天齐（H）	49.1	-27%	+105%	+1%
0881 中升	6.16	n/a	n/a	n/a
2382 舜宇光学	83.8	-8%	+59%	+22%

整车板块七成以上标的处于 200DMA 下方，而上游锂资源（赣锋、天齐）和智能驾驶供应链（舜宇）已在 200DMA 之上，呈现"上游领先、整车滞后"的反弹结构。这是 2024Q4 一来同样的 pattern，也是 2026 下半年板块切换的关键路标。

2. 估值倍数对比（参考性）

标的	2025E PE [未核实]	2026E PE [未核实]	2025E P/B [未核实]	备注
1211	~8x	~7x	~1.4x	已跌到周期股估值水平
0175	~10x	~8x	~1.0x	防御性强，受益于极氪整合
2333	~7x	~6x	~0.9x	高股息（H 股 ~5%）
2015	~14x	~10x	~2.2x	对 i 系销量极度敏感
9868	n/a（亏损）	~30x	~3.5x	故事股估值，已回落到 2024 中位水平
9866	n/a	n/a	~2.8x	持续亏损 + 资本开支
9863	~25x	~14x	~3.0x	高速增长但盈利初成型
0881	~9x	~7x	~0.6x	净现金 + 高分红

上表均为基于公开预测的指示性估值，请以最新研究覆盖为准。[未核实] 表示未在主流卖方一致预期数据库中验证。

3. 与历史的对比

整车板块当前远期 PE 已显著低于 2021–2022 年新能源高点（彼时 BYD 远期 PE 30–40x）；
与全球可比公司比较：Tesla 远期 PE ~80x[未核实]，BYD ~7–8x，估值缝差距处于 2019 年以来最大区间；
经销商板块（0881/1268/3669）已在历史低位，历次"汽车价格战缓和"周期均跑赢板块。

六、关键议题与情景分析

1. 牛 / 熊辩论

多方核心论点：

2026 年渗透率突破 55%，存量燃油车换购加速；
BYD/吉利等头部企业海外产能落地后，毛利率拐点最快出现在 2026Q3；
国家"双碳"目标 + 欧洲本地化生产化解关税；
智驾平价化（高阶 NOA 进入 15 万元区间）刺激换购需求；
港股估值已回吐绝大部分泡沫，赔率改善。

空方核心论点：

价格战未见底——周度 OTA 调价已成为新常态；
头部品牌之外的产能严重过剩，行业 ROIC 仍在下行；
欧美贸易壁垒仍可能进一步升级；
锂价回升将挤压电池厂利润；
2026Q1 个别月度渗透率（如春节淡季）可能回落到 45% 以下，引发市场对"渗透率封顶"的恐慌。

2. 三种情景

情景	2026 NEV 销量	渗透率	整车板块 PE 估值	港股 NEV 板块隐含回报
牛市	2,000 万辆+	56%+	12–15x	+30–50%
基准	1,900 万辆	54.7%	8–10x（持平）	+5–15%
熊市	1,750 万辆	50%	6–7x	-15% 到 -25%

3. 主要催化（未来 6 个月）

6 月 CPCA 周度数据（BYD 月销能否回到 50 万辆+）；
7 月新国标实施对二线电池厂的洗牌；
中报季（8 月）：理想 i 系销量、BYD 海外利润占比、吉利极氪整合协同；
欧盟二审反补贴税复议（2026Q3 预计有结论）；
以旧换新政策续期/退坡的细则（2026Q4 决议）。

七、投资含义

结论：板块整体处于"赔率好、胜率仍待观察"区间。 我们建议以下分层布局思路（仅供参考，不构成投资建议）：

核心仓位（占组合 50–60%）： BYD（1211）+ 吉利（0175）—— 全球化路径清晰、估值已先于业绩调整；
弹性仓位（20–30%）： 小鹏（9868）+ 零跑（9863）—— 新势力中产品节奏与盈利路径最清晰；
上游弹性（10–15%）： CATL 港股（如确认成功上市）+ 赣锋（1772）—— 价值链上游受益于行业增长加速期的尾段；
长尾对冲： 长城（2333）的"高分红 + 海外利润"作为市场风险偏好下行时的防御对冲；
回避： 第三梯队整车厂（北汽蓝谷、上汽 H、广汽 H）盈利模型尚未清晰，财务报表风险积累。

八、附录

A. yfinance MCP 拉取的核心快照（截至 2026/05/29 收盘）

Ticker	Last (HKD)	Day%	52w High	52w Low	MA50	MA200	ATR14d
1211.HK	91.30	+1.11%	155.07	90.00	102.07	101.98	3.16
2015.HK	57.85	-4.30%	124.50	57.85	69.06	76.57	3.57
9868.HK	63.85	-3.77%	108.50	57.95	66.21	76.66	3.03
9866.HK	42.50	-4.15%	61.20	26.05	47.81	45.60	2.14
9863.HK	39.30	-3.20%	73.50	38.26	47.54	52.55	2.31
0175.HK	18.82	-0.27%	24.98	15.13	21.79	18.81	0.80
2333.HK	10.41	0.00%	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a
2382.HK	83.80	+13.78%	90.90	52.70	62.99	68.80	4.24
1772.HK	64.05	-0.62%	89.00	18.70	74.47	55.70	4.29
9696.HK	49.08	-2.13%	67.60	24.00	53.44	48.46	3.01
3606.HK	55.60	+1.18%	79.30	54.95	60.31	65.80	2.11
1816.HK	3.10	+2.65%	3.74	2.54	3.41	3.15	0.10
0881.HK	6.16	+1.15%	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a
1268.HK	0.66	-1.49%	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a
3692.HK	31.44	+0.13%	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a

注：n/a 表示 yfinance 当日未返回完整数据；3606.HK 福耀玻璃是汽玻供应商，1816.HK 中广核电力非 NEV 但本研究中作为"清洁能源 + 电动化基础设施"参考。

B. 数据来源与免责声明

数据源：

行情/技术指标：本仓库 yfinance MCP（雅虎财经免费数据，截至 2026/05/29 港股收盘）；
行业数据：CAAM 月度公告、CPCA 数据、CnEVPost、carnewschina；
政策数据：发改委、工信部、财政部公开发布；
公司基本面：港交所披露易、公司年报与中报。

已知局限：

yfinance 数据为最佳努力（best-effort），偶尔存在缺值或 1 日延迟；
报告中标记 [未核实] 的数字未在第一手卖方研究/公司财报中完整核对，请用户做投资决策时单独核实；
港股市值数据为港交所流通股 + H 股口径，不含 A 股市值；BYD/比亚迪、吉利等 A+H 双重上市公司的总市值更高；
部分标的（如 0489 东风、0729 中国数码—临时停牌或代码变更）yfinance 未返回，未纳入本报告排序。

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报告版本：v1.0 — 2026/05/30